支撐評級的要點
改革效果顯現(xiàn),業(yè)績逐季改善,夢6+及雙溝系列貢獻明顯。(1)分產(chǎn)品來看,1H21 公司實現(xiàn)營收155.4 億,同比增15.8%,其中百元以上中高檔酒實現(xiàn)營收125.5 億,同比增16.5%,普通酒營收26 億,同比增19.2%。1H21 公司銷量同比增30%,噸價同比降10%,普通酒收入占比提升。洋河夢之藍、天之藍、海之藍等主導產(chǎn)品穩(wěn)健增長,雙溝蘇酒頭排酒、綠蘇等產(chǎn)品增勢強勁。其中夢6+現(xiàn)已步入放量期,我們判斷上半年收入增速在30-40%。夢3 水晶版上半年以新老交替為主要動作,預計將在下半年逐漸放量。海、天改革有序推進,公司穩(wěn)定渠道*,預計在去年低基數(shù)的基礎上恢復增長,但仍處于調(diào)整期。(2)分區(qū)域來看,公司省內(nèi)營收72.2 億,同比增16.3%,收入占比47.7%,同比降1.8pct;省外營收79.3 億,同比增17.5%。省外收入增速略高于省內(nèi),收入占比持續(xù)提升。1H21 公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比2020 年末增加112 家,其中省內(nèi)、省外分別增加51 家、56 家。
2Q21 凈利同比增28.6%,凈利率同比提升2.2pct,主要來自于營業(yè)稅金率下降。2Q21 公司凈利率同比提升2.2pct,期間費用率20.4%,同比基本持平,其中銷售費用率同比增0.1pct,管理費用率同比降1.4pct,財務費用率同比降1.1pct。稅金及附加比率同比降3.3pct。2Q21 末公司預收款56億,同比增16.6 億,環(huán)比降7.6 億(2Q20 環(huán)比降24.8 億)。
江蘇疫情對3 季度業(yè)績或有影響,但中長期來看,公司逐漸步入改革收獲期,業(yè)績向好趨勢不變。產(chǎn)品改革方面,夢3 水晶版省內(nèi)已完成鋪市,新版天之藍已于7 月份正式換新,未來將逐漸進入放量期。新管理層上任后對廠商關系及內(nèi)部激勵方面積極調(diào)整,公司實施員工“十四五”*增量共享計劃,建立了“高增長、高激勵、高約束”的激勵機制。雖然內(nèi)部調(diào)整還在繼續(xù),但洋河已步入新的發(fā)展周期,中長期將持續(xù)向好。估值
我們維持此前盈利預測,預計21-23 年EPS 分別為5.51、6.59、7.74 元,同比增11%、19.5%、17.5%,給予增持評級。
評級面臨的主要風險
公司內(nèi)部調(diào)整不及預期,產(chǎn)品升級效果不及預期,省內(nèi)競爭加劇。(原標題:[中銀國際:增持]2021年半年報點評:改革效果顯現(xiàn) 業(yè)績逐季改善)
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