報(bào)告正文
Q4符合預(yù)期,全年亮眼收官。公司發(fā)布2021年度業(yè)績快報(bào),根據(jù)初步核算,預(yù)計(jì)瀘州老窖2021年實(shí)現(xiàn)營收203.8億,同比+22.4%,歸母凈*78.5億,同比+30.7%,扣非歸母凈*77.5億,同比+29.4%。其中,21Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.5億元,同比+24.1%,歸母凈*15.7億元,同比+32.2%,扣非歸母凈*14.7億元,同比增長25.4%,業(yè)績符合預(yù)期,全年實(shí)現(xiàn)亮眼收官.
精細(xì)管理增效益,*彈性持續(xù)驗(yàn)證。根據(jù)測算,2021年公司凈利率同比提升2.4pcts至38.5%,與中高檔產(chǎn)品占比持續(xù)提升,以及公司實(shí)施精細(xì)化管理后費(fèi)用率進(jìn)一步降低有關(guān),*彈性得到持續(xù)驗(yàn)證。我們認(rèn)為,未來高度國窖全國化擴(kuò)張,低度國窖強(qiáng)化優(yōu)勢,瀘州老窖系列旗艦產(chǎn)品1952帶動(dòng)系列酒盈利水平不斷提升,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。同時(shí),國窖品牌下,公司費(fèi)用投放方向逐漸由渠道轉(zhuǎn)向消費(fèi)者和終端建設(shè),費(fèi)效比更有望進(jìn)一步提高。團(tuán)隊(duì)士氣向上,十四五劍指前三。根據(jù)公司此前公告,公司按每股92.71元的授予價(jià)格向441名激勵(lì)對象授予692.86萬股限制性股票,覆蓋核心銷售團(tuán)隊(duì)。同時(shí),預(yù)留88萬股用于新骨干晉升以及其他特殊情況。我們認(rèn)為,長效激勵(lì)機(jī)制的建立有效抬升團(tuán)隊(duì)氣勢,激發(fā)體制活力。展望十四五,國窖后百億規(guī)劃清晰,東進(jìn)南圖中崛起,穩(wěn)步推進(jìn)全國化布局。特曲價(jià)盤企穩(wěn)后享受次高端價(jià)位帶擴(kuò)容紅利,窖齡維持高增目標(biāo),新品1952貢獻(xiàn)額外增量,公司十四五期間收入仍能維持20%左右的增長中樞,瞄準(zhǔn)重回白酒行業(yè)前三的目標(biāo),*彈性更有望釋放。
量價(jià)齊升趨勢延續(xù),開門紅值得期待。根據(jù)渠道跟蹤,國窖春節(jié)期間在銷量穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上,批價(jià)較去年也有明顯提升,一月底停止接收新訂單后,當(dāng)前批價(jià)維持920-930。中檔酒受益于次高端行業(yè)擴(kuò)容以及精細(xì)化疫情防控下消費(fèi)場景的恢復(fù),動(dòng)銷回款同比均保持較好增長。新品1952批發(fā)順利推進(jìn),已經(jīng)開始貢獻(xiàn)回款增量。我們對公司Q1業(yè)績繼續(xù)保持樂觀態(tài)度。
投資建議:十四五開局順利,勢能釋放正當(dāng)時(shí),重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)。公司十四五開局之年實(shí)現(xiàn)亮眼收官,業(yè)績彈性得到持續(xù)驗(yàn)證。展望未來,一方面是國窖對渠道掌控的精細(xì)化程度能有效確保費(fèi)用投入高效轉(zhuǎn)化,全國化進(jìn)程中推動(dòng)收入高速增長。次高端擴(kuò)容紅利中,特曲窖齡成為新的增長點(diǎn),新品1952貢獻(xiàn)額外增量。另一方面,品牌勢能釋放下,公司費(fèi)效比將進(jìn)一步提高,*彈性有望持續(xù)釋放。略調(diào)整21-23年EPS預(yù)測為5.36、6.64、8.20,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22年31xPE,建議回調(diào)中加大布局,重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)!
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求下行、高端競品壓制、中低檔酒競爭激烈等。
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