白酒營(yíng)銷專家晉育峰指出，此次對(duì)外投資是將景芝酒業(yè)原有旗下資產(chǎn)，按照協(xié)議約定，通過(guò)支付對(duì)價(jià)，賬面走平，劃到景芝白酒以梳理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，理清華潤(rùn)投資后的主體企業(yè)資產(chǎn)狀況。

　　股權(quán)變更

　　26日，記者在天眼查注意到，景芝白酒新增兩筆對(duì)外投資，景芝白酒股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生相關(guān)變更。記者就此對(duì)景芝白酒相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿，對(duì)方尚未予以回應(yīng)。

　　對(duì)于新增對(duì)外投資對(duì)景芝白酒的影響，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，景芝白酒作為白酒生產(chǎn)企業(yè)，新的投資與其主業(yè)并無(wú)明顯相關(guān)性，對(duì)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表也沒(méi)有更多好處，如果不是因?yàn)榈胤椒矫娴姆鞘袌?chǎng)化因素，那么這兩個(gè)投資都不利于景芝白酒的發(fā)展。

　　自華潤(rùn)收購(gòu)景芝相關(guān)公告發(fā)布后，二者的合作就備受業(yè)內(nèi)外人士關(guān)注，實(shí)際上，此次收購(gòu)卻并非風(fēng)平浪靜。17日，《華潤(rùn)酒業(yè)控股有限公司與嘉興鼎暉樽珂股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)收購(gòu)山東景芝白酒有限公司股權(quán)案》(以下簡(jiǎn)稱《方案》)被公示。值得注意的是，方案顯示，此次參與收購(gòu)的還有一家企業(yè)——鼎暉投資。

　　不僅新增一家投資企業(yè)，股權(quán)分布情況也被公示。據(jù)方案中顯示，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅A潤(rùn)酒業(yè)將持有景芝白酒40%股權(quán)，鼎暉投資持有景芝白酒20%股權(quán)，景芝酒業(yè)將持有景芝白酒其余40%股權(quán)。

　　資料顯示，鼎暉投資的普通合伙人為上海鼎暉百孚投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海鼎暉”)。上海鼎暉是另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)鼎暉投資集團(tuán)的主要基金管理人之一，是鼎暉投資集團(tuán)旗下以專項(xiàng)主題股權(quán)投資基金為特色的多元化資產(chǎn)管理平臺(tái)。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，鼎暉投資在國(guó)內(nèi)消費(fèi)品牌行業(yè)有很成功的經(jīng)驗(yàn)，華潤(rùn)引入鼎暉投資一同投資景芝白酒，是為了更好地推動(dòng)景芝白酒改善和提高經(jīng)營(yíng)管理與業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　或?yàn)镮PO做準(zhǔn)備

　　此次收購(gòu)于景芝而言，或許是離曲線上市最近的一次。查閱歷史資料不難發(fā)現(xiàn)，景芝酒業(yè)曾多次牽手上市企業(yè)未遂。2021年的ST 亞星與2018年至2020年的今世緣酒業(yè)收購(gòu)案均以不了了之而告終。

　　而此次新增投資企業(yè)鼎暉投資的背景資料似乎給景芝意欲曲線上市予以二次佐證。資料顯示，鼎暉投資多次參與投資河套酒業(yè)，助力河套酒業(yè)沖擊IPO，但河套酒業(yè)銷售一路下滑，外加經(jīng)營(yíng)效果并不理想，上市遙遙無(wú)期，鼎暉投資意欲參與河套酒業(yè)收購(gòu)案不再有下文。此次鼎暉投資加入到華潤(rùn)收購(gòu)景芝案則是鼎暉投資“飲酒”的又一次嘗試。

　　而對(duì)于華潤(rùn)而言可以說(shuō)是嘗到白酒甜頭之后的二次嘗試。2018年，華潤(rùn)啤酒曾參加山西汾酒混改，以51.6億元的投資拿到山西汾酒11.45%的股份成為山西汾酒第二大股東。而這一投資為華潤(rùn)帶來(lái)了巨大收益，以山西汾酒最新市值來(lái)看，51.6億元的投資如今早已超過(guò)449億元，翻了近9倍。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)此次華潤(rùn)收購(gòu)景芝案也指出，景芝作為山東白酒龍頭企業(yè)，主要市場(chǎng)在濰坊及周邊城市，而華潤(rùn)啤酒擁有遍布全國(guó)的渠道網(wǎng)絡(luò)與團(tuán)隊(duì)資源，鼎暉投資也多次投資白酒企業(yè)，對(duì)景芝而言有非常好的團(tuán)隊(duì)和渠道優(yōu)勢(shì)。此次收購(gòu)案中，景芝保留了主題獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的資格，或通過(guò)此次收購(gòu)?fù)瓿删爸サ那€上市。

　　景芝酒業(yè)多次談收購(gòu)并非沒(méi)有原因。北京酒類流通行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)程萬(wàn)松曾指出，由于投資科學(xué)研究、基建設(shè)施、特色酒鎮(zhèn)等方面所需資金量比較大，而資金不足會(huì)限制景芝酒業(yè)的自身發(fā)展，因此景芝酒業(yè)一直在謀求上市之路。

　　艱難上市路

　　雖然此次景芝與華潤(rùn)啤酒的合作似乎是個(gè)“好買賣”，但值得注意的是，此次收購(gòu)景芝白酒與上一次投資汾酒不同，華潤(rùn)啤酒明確提出“預(yù)計(jì)投資事項(xiàng)完成后,景芝酒業(yè)將不會(huì)成為華潤(rùn)啤酒的附屬公司”，對(duì)于此次合作，華潤(rùn)啤酒也將此定義為“策略性投資事項(xiàng)”。

　　不僅如此，即使完成此次收購(gòu)，景芝酒業(yè)也并不一定能實(shí)現(xiàn)曲線上市。

　　沈萌指出，景芝白酒憑借目前自有資源進(jìn)行IPO仍然有難度，在資產(chǎn)和業(yè)績(jī)規(guī)模以及品牌影響力等方面，要想順利上市還需要更多資源投入。而曲線上市是指該資產(chǎn)成為收購(gòu)方上市公司的主要資產(chǎn)，但是景芝白酒的體量在華潤(rùn)內(nèi)部所占的比重太小，所以很難被認(rèn)為是曲線上市。

　　2021年1月11日，ST亞星發(fā)布公告稱擬以現(xiàn)金收購(gòu)方式收購(gòu)景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)的控制權(quán)，但時(shí)隔6天后，1月17日，ST亞星就宣布終止此次收購(gòu)。2018年，今世緣酒業(yè)曾宣布收購(gòu)景芝酒業(yè)34%-49%股份，以“當(dāng)期收購(gòu)、三年后付款”方式支付收購(gòu)景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東。但收購(gòu)仍然沒(méi)有完成，收購(gòu)案持續(xù)兩年后，于2020年12月戛然而止。兩度收購(gòu)未果后，景芝酒業(yè)的三探上市能否成功尚不能下定論。

　　在競(jìng)爭(zhēng)激烈的酒業(yè)賽道中，多家酒企都想要上市或曲線上市，但能夠成功正式上市的卻沒(méi)幾家。紅星二鍋頭算得上景芝酒業(yè)曲線上市的前輩，可走了十年的上市路至今未完成，而從2020年開(kāi)始與大豪科技的資產(chǎn)重組又因中介被查而告一段落。